虽然春躁行情已大概率开启、仅待最后确认，但节前市场情绪偏弱已足够引起警惕，“有无”与“好坏”是两个问题。

……从大牛长牛的角度出发，重估牛是市场从牛市启动期进入牛市主升期的必要或充要条件；从全年行情的角度出发，内需和反内卷新主线的确立也是下半年好于上半年的必选项而非可选项。

……换而言之，若新主线和重估牛未能确立，例如内需和反内卷多数板块指数相较宽基指数26年正超额不足10%，则大牛长牛将大概率被证伪，结构性小牛市接近历史时间上限后中国资产投资者需重新进入9~14个月的防御期。

……离岸人民币汇率升值至6.97，升破6.95后将面临技术性阻力，而最大的阻力仍然来自于陈旧观念。

月内，市场整体先单边上行再震荡回调最终收涨，成交量和市场结构有所改善，但距离确认重估牛开启仍较遥远，春躁行情成色不佳且随着剩余时间越来越少而越来越差。

26年1月24日发布的《结构改善未半》提示：

以银行为代表的偏债红利继续补跌释放指数空间，以光伏为代表的反内卷补涨、有望开启年内正超额之路，以地产为代表的内需亦呈现底部活跃，市场结构开始改善；但是，以内需和反内卷为代表的重估牛尚未可确认开启、更遑论取得显著正超额。

……尽管周内对市场情绪的负面影响边际减弱，但有形之手的打压式卖出未见停止，仍然构成值得关注的风险来源。

……维持年内仍有一两次中等级别以上回调的判断不变，虽然仍是普跌，但可能呈现科技牛领跌、重估牛负责防止指数下跌过快过多的局面。

……预计下周回调时间约1.3~3.7个交易日，根据市场表现在7.5~9.5成仓位之间灵活加减；谨慎考虑加至9.5成以上。

周内，一跌二跌三跌四上平下跌五跌，实际回调约4.9个交易日，市场整体收跌，每周首日效应生效。市场整体连跌五天、无半天上涨，情绪之差超预期。

周一加至9~9.5成，周二先盘中满仓再减至9.5成以上，周三先减至9~9.5成再收盘满仓，周四减至9.5成以上（若非通过板块轮动，则减至9~9.5成亦可），周五先减至9~9.5成再收盘满仓。周内两度收盘满仓，上次收盘满仓则是25年12月4日。

周一全天下跌略超预期，但考虑到不少板块及个股回调到位及周内出现反弹可能性较高，故决定加仓至9成以上。周二普跌，无论板块高低皆出现大量超跌，符合预设满仓条件故决定上午盘中满仓。周三超跌反弹后回踩符合预期，同时超跌或回调到位板块及个股增多，故决定先止盈再收盘满仓。周五上午考虑到周四反弹失败继续收跌且盘前海外市场不稳，故决定先通过清仓全部两可持仓来短线避险至9成以上再盘中满仓；下午考虑到市场整体已连跌五天，判断下周行情值博率较高，故决定通过部分止盈仅调整持仓结构而不减仓，维持满仓至收盘，若下周市场表现之差超预期则再执行避险。

后市从个人记录来看，每当市场表现超预期，通常是预支未来涨跌，例如26年1月23日当日上涨超预期和26年1月5日当周上涨超预期；从A股历史来看，通常最多七连跌，上次六连跌是24年8月中下旬，上次近似六连跌是25年11月中下旬，后者恰是首次海试收盘满仓；而上次周内超预期连跌、无半天上涨，则是26年元旦前最后一个交易周。因此，若春节前回调不足三天，或在意料之外，亦实属情理之中。

尽管周内以地产、白酒等为代表的内需开始改善，但未能足够正向带动市场，同时以光伏为代表的反内卷显著回调，故以内需和反内卷为代表的重估牛仍看似遥遥无期，春躁行情成色需进一步下调至50分不及格。为长牛计，有必要在春节前上证升至4300+，最好节前4400+、节前后4500+；重估牛应当开始取得正超额且能正向带动市场，最好亦是节前；成交量应当恢复至3万亿+，最好日均3.2万亿+。若无长牛，则全年行情难言乐观，最快一两个月后恐怕就不得不转向避险和防御；23/24年已充分证明，海内外流动性再过剩、中国资产再低估，若无牛市预期，资金亦难以被吸引入市。 长牛是必答题，能有多慢是加分题。组合拳规范市场秩序是必要且及时的，但应当注意要通过向市场注入稳定性而非提高波动率的方式，控节奏调结构而不能改预期变方向，有形之手可以提高对多空的威慑力和引导力但自身不能成为市场风险之源。沉疴三十年，A股易熊难牛的病弱体质尚未改变，前不久的史上最牛开门红以及24年以来的长牛开局皆来之不易，春躁夭折得而复失再次沦为又一个结构性小牛市却易如反掌。

离岸人民币汇率升破6.95后即开始兑现前文所言之技术性阻力，维持短中期目标区间6.7~6.85不变。黄金升破5600后重回4900，上周提示的“短期回调猛烈”兑现，“不改中长期趋势”亦将大概率兑现；贵金属引领的实物资产重估进入下半场不假，但中长期仍难言顶，潜在新高空间或在30%+，维持上证与黄金多次交汇的判断不变。中国是工业国而非资源国，仍以美元计价为主的实物资产重估除改善通缩外利好不足，人民币升值和人民币国际化的解决方案皆有赖于破除陈旧观念。

节前仅剩两周，市场需同时完成结构改善、成交量回升、指数上涨三大任务，时间紧任务重；但这亦可以成为笼马脱困的良机，时空条件具备筑成化龙池，是否化龙或在一念之间。预计下周回调时间约0.1~4.2个交易日，根据市场表现在8~9.5成仓位之间灵活加减；若预判兑现，则谨慎减至9成以下；若预判未兑现，则可短线避险至8成以上。

板块债市周内整体回调，仍在兑现前文所言之回踩确认，维持逢低做多或长多。若春节前后落地降息，可配合离岸人民币汇率技术性阻力形成回调，并在美联储降息预期升温后重回升值。

尽管连跌五天，但上周提示的股指衍生品逢低短多仍能兑现，下周根据市场表现选择长多或继续逢低短多。创业板胜率周内可能开始兑现，关注恒科和北证50的赔率，港股考虑持股过节。

泛科技持仓占比上调至15%~30%。AI应用整体加仓，周内分化择机减高加低，加仓医疗、陪伴、政务金融、数据要素等相对低估板块；加仓眼镜；存储等待回调到位再加仓；上周提示关注的光刻胶周内正超额显著，考虑减仓或清仓。机器人整体逐步加仓，个股回调到位即加仓，关注26年营收普增和春节催化。深海、低空回调到位即加仓。航天贯穿全年，节奏更重要，加仓低位个股，整体仍过高。脑机、核聚变节前可能回调到位，关注技术性反弹机会。加仓港股泛科技，关注AI应用、机器人和智驾等。

地产消费医药持仓占比下调至25%~35%，释放仓位缓存。地产周内活跃应适当减仓波段，上周提示的右侧加仓兑现，维持超配；港股更为强势、A股需要补涨，前文所言之“未来三个月内部分港股日内上涨20%+”如期兑现，则未来两三个月内部分港股日内上涨40%+值得期待。上周提示加仓的酒类特别是白酒周四板块涨停，应当大幅减仓或清仓以作波段，减仓幅度不低于50%；加仓美容美妆香氛、宠物、茶饮、调味品、餐饮、零食等；关注港股稀缺标的。加仓CXO；创新药加仓相对低估个股；跌至近五年低位的器械、中医药、药店等作为仓位缓存，若仓位余额充裕则加仓，若仓位余额不足或正超额显著则减仓；关注疫苗。

电池整体加仓，尽管25年透支但26年出现大行情、上下半年各30%~50%的可能性仍不低，优先纳电、固态、AIDC、金属空气和液流等；关注龙头止跌的引领作用，考虑加仓；加仓超跌储能，特别是港股。氢能周五活跃应适当减仓波段，维持超配，A股相对港股正超额和估值更高，考虑减A加港；石油煤炭天然气涨价的阿尔法在氢能，正如锂钴镍涨价的阿尔法在纳电。上周提示整体减仓的光储周内负超额显著，但此次回调有机会不同于25年11月，白银回调可成为情绪催化；周内工信部会议再次强调反内卷是主要矛盾，但意义不大，严格价格执法和反不正当竞争、罚款限产停产、管理出海行为等更有意义；加仓低位的上游和钙钛矿龙头，考虑超配。加仓低位海风和智能电表。变压器等电网设备保持关注，逢低加仓。加仓熔盐、压缩空气、风热/热泵、固体储热等。 上周提示参与的银行保险技术性反弹周内兑现良好，应当清仓释放仓位；加仓稳定币、券商、期货。上周提示空银周内兑现优秀，金铜油亦兑现更低跌幅，耐心等待本轮回调到位后，再重新多金铜油以及加仓金属；周内养殖跟随种业活跃，应当减仓，生猪期货再至前低，全行业亏损至少持续至26Q2，考虑暂不再超配以释放仓位；化工、石油、煤炭、玻璃、水泥等周内正超额显著，应当整体减仓，考虑部分清仓以释放仓位。加仓有出海矿山业务的深地、民爆，优先兼顾深远海、深地储能、氢能等。

整体而言，本周市场超预期情绪极差，从历史经验来看大概率是新一轮行情在即，但小概率情形下有形之手有意或无意导致春躁夭折从而提前宣告牛市终结甚至诱发股灾的巨大风险亦不可不察。市场节前需同时实现结构改善、成交量回升、指数上涨，任务虽重却也正可成为白马化龙的洗龙池。 根据市场表现选择放宽止盈或继续及时止盈；减高加低，轮动致胜。